化債資金加快落地，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來(lái)現金流修復契機

　　隨著(zhù)規模高達12萬(wàn)億元的地方隱性債務(wù)置換方案于2024年11月落地后，地方政府化債進(jìn)度明顯加快。隨之而來(lái)的是，多家以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的固廢治理上市企業(yè)相繼披露應收賬款回款捷報，回款金額在數億元，部分企業(yè)甚至刷新月度回款紀錄。

　　自2021年開(kāi)啟一波垃圾焚燒項目搶裝潮后，隨著(zhù)地方政府財政負擔加重，相關(guān)固廢治理企業(yè)應收賬款隨之增長(cháng)。根據Wind行業(yè)類(lèi)統計數據，截至2024年第三季度，34家固廢治理上市公司合計應收賬款超過(guò)562億元，比2021年全年增加近八成;應收賬款周轉天數也由2021年末平均近130天增至近195天，企業(yè)回款問(wèn)題日益嚴峻。

　　化債“及時(shí)雨”

　　在日前舉辦的一場(chǎng)調研電話(huà)會(huì )上，針對化債對公司垃圾處理費回款的影響，綠色動(dòng)力(601330.SH)回應稱(chēng)，“國家增加地方政府債務(wù)限額，用于置換存量隱性債務(wù)，將減輕地方政府償債壓力，總體有利于垃圾處理費應收賬款的結算。”

　　應收賬款長(cháng)期居高不下，是困擾以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的多家固廢治理企業(yè)的主要難題。國內垃圾焚燒企業(yè)以垃圾處理費、焚燒發(fā)電帶來(lái)的電費和政府補貼為三大主要收入來(lái)源，下游客戶(hù)主要是地方政府部門(mén)和國家電網(wǎng)及下屬公司。

　　多名行業(yè)人士告訴第一財經(jīng)記者，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)應收賬款中，占大頭的是國家對可再生能源的發(fā)電補貼以及地方政府對垃圾處理費的欠款。其中，國補電價(jià)收入結算周期通常在1-2年，垃圾處理費結算周期通常在3個(gè)月左右，但近兩年部分地區對垃圾處理費的結算周期有所延長(cháng)，多家公司應收賬款中政府款項占比較大。

　　隨著(zhù)2024年11月國家“近年來(lái)最大力度化債”舉措出爐，因其與清欠中小企業(yè)賬款工作結合推進(jìn)，化債資金是否用于清欠款成為市場(chǎng)關(guān)注之一。第一財經(jīng)記者注意到，開(kāi)年以來(lái)，不少固廢治理上市企業(yè)公開(kāi)表示獲得國家化債資金、償還拖欠賬款。

　　今年除夕當天，城發(fā)環(huán)境(000885.SZ)子公司城發(fā)環(huán)保能源在公眾號發(fā)文稱(chēng)，公司固廢板塊1月份回款逾1億元，刷新歷史月度回款紀錄;該板塊1月單日回款2773萬(wàn)元，創(chuàng )公司歷史單日回款紀錄。

　　稍早前，僑銀股份(002973.SZ)發(fā)文稱(chēng)，伴隨各地化債資金加快落地，公司近期已收到回款超7.7億元，按這種回款力度，預計2025年相關(guān)存量應收賬款將大幅下降，經(jīng)營(yíng)性現金流有望提升。盈峰環(huán)境(000967.SZ)也在1月26日宣布，公司近兩個(gè)月內回款總額超過(guò)30億元，回款迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。盈峰環(huán)境稱(chēng)，2024年國家財政12萬(wàn)億元化債政策落地，助推地方財政狀況改善，款項支付能力和意愿提升，將給予應收賬款壓力大的上市公司修復契機，也為公司2025年發(fā)展帶來(lái)良好開(kāi)端。

　　瀚藍環(huán)境(600323.SH)、圣元環(huán)保(300867.SZ)、三峰環(huán)境(601827.SH)等多家固廢治理企業(yè)近日也在投資者互動(dòng)平臺或機構調研中表示，12萬(wàn)億化債政策有利于推動(dòng)公司應收賬款清收工作，改善現金流狀況。

　　值得關(guān)注的是，行業(yè)頭部企業(yè)在本輪化債政策中受益明顯。結合近期回款金額較高的盈峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境看，兩家公司30億元、24億元的回款金額分別占其2024年三季度末應收賬款的46%、49%，應收賬款清收壓力明顯減輕。

　　企業(yè)如何自救

　　第一財經(jīng)記者注意到，上述34家固廢治理企業(yè)中，僅有不到一成企業(yè)披露了公司應收賬款回款最新進(jìn)展。一名華南地區垃圾焚燒企業(yè)工作人員告訴記者，“政策下達尚需一定時(shí)間，公司還未收到相關(guān)通知。我們將繼續與相關(guān)客戶(hù)積極溝通，提升公司應收賬款回收效率。”綠色動(dòng)力也在前述調研電話(huà)會(huì )上表示，2024年國補回款情況總體好于2023年，但是回款結算暫未實(shí)現常態(tài)化。

　　“2021年以來(lái)垃圾焚燒公司應收賬款顯著(zhù)增加。”長(cháng)江證券分析師徐科介紹，受2021年垃圾焚燒新增項目因競爭性配置政策開(kāi)啟搶裝潮，相關(guān)公司應收賬款余額增加;2022年開(kāi)始，隨著(zhù)地方財政壓力增加，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)增速放緩，應收賬款進(jìn)一步增長(cháng)。

　　據Wind行業(yè)類(lèi)統計數據，截至2024年第三季度，34家固廢治理企業(yè)合計應收賬款超過(guò)562億元，平均每家企業(yè)應收賬款逾16.5億元，比2021年全年增近八成，占公司平均營(yíng)業(yè)收入比重超五成;企業(yè)應收賬款周轉天數也由2021年末平均近130天增至近195天，回款問(wèn)題日益嚴峻。

　　同時(shí)，我國垃圾焚燒市場(chǎng)后續增量空間已經(jīng)有限。據浙商證券統計，2024年上半年，我國垃圾焚燒發(fā)電項目累計開(kāi)標10個(gè)，總規模3630噸/日;開(kāi)標數量較2023上半年下滑了63%，規模同比下滑77%。

　　在企業(yè)應收賬款高懸但回款結算未能常態(tài)化，且垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)漸趨產(chǎn)能飽和情況下，存量項目并購整合、提質(zhì)增效，同時(shí)投資出海尋找增量空間，被業(yè)內認為是垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的破局之道。

　　2月19日，瀚藍環(huán)境披露公告稱(chēng)，公司重大資產(chǎn)重組已進(jìn)展過(guò)半。去年7月，瀚藍環(huán)境宣布計劃以111億港元交易總價(jià)私有化港股上市公司粵豐環(huán)保(01381.HK)。瀚藍環(huán)境表示，同行業(yè)產(chǎn)業(yè)并購將提升公司的資產(chǎn)規模和盈利水平。短期內公司資產(chǎn)負債率會(huì )有一定幅度上升，但同時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將進(jìn)一步增長(cháng)，公司通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)收益償還債務(wù)的能力將進(jìn)一步增強。

　　不少垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)也開(kāi)始將目光投向海外市場(chǎng)，尋求新增長(cháng)點(diǎn)。其中，東南亞因其地理位置臨近、文化差異較小，以及較高的補貼費用和明確的政策支持，成為企業(yè)出海的主要布局地。

　　例如，光大環(huán)境(00257.HK)已在越南布局了3個(gè)垃圾發(fā)電項目，其中包括芹苴項目和順化項目，總投資額分別為4700萬(wàn)美元和7455萬(wàn)美元。中國天楹(000035.SZ)在越南、新加坡、印度等地落地了多個(gè)垃圾處理項目，其中越南河內項目規模達到4000噸/日。

　　從收益看，這些海外項目盈利能力可觀(guān)。浙商證券分析師謝超波稱(chēng)，結合已出海項目看，多數項目收入普遍在420元/噸以上，而國內公司項目收入大多在300元/噸以下。謝超波表示，隨著(zhù)經(jīng)濟水平和城鎮化率提高，菲律賓、越南、印尼、泰國、馬來(lái)西亞等東盟五國垃圾處理投資空間廣闊。若按50%的目標焚燒率和每日50萬(wàn)元/噸的投資額測算，東盟五國合計擁有15.37萬(wàn)噸/日的新增產(chǎn)能空間和768億元的投資空間。

　　第一財經(jīng)記者注意到，近日不少企業(yè)表示了加強海外項目布局的決心。三峰環(huán)境稱(chēng)，東南亞、南亞是一段時(shí)間內公司海外業(yè)務(wù)的主要目標市場(chǎng)，總部已成立專(zhuān)門(mén)的國際事業(yè)部，從戰略角度推進(jìn)公司海外業(yè)務(wù)拓展。綠色動(dòng)力也表示，公司在2024年11月審議通過(guò)了參與馬來(lái)西亞垃圾焚燒發(fā)電EPC項目投標的議案，擬與具有海外經(jīng)驗的央企合作，組成聯(lián)合體投標此項目。(本文來(lái)自第一財經(jīng))